Tamal Bandyopadhyay 解釋說，央行尚未考慮採取加息或非居民印度人流動美元流入等行動來增強外匯支持，這樣在他們在盧比國際化議程中發揮作用時，這種支持可能不會持續太久。
圖：印度儲備銀行行長桑傑·馬爾霍特拉。 照片：弗朗西斯·馬斯卡雷尼亞斯/路透社
重點
- 印度儲備銀行已將盧比市場上銀行的淨未平倉部位（NOP）上限限制為1億美元，並從4月10日起將NDF銀行的淨部位上限限制為抑制投機淨額。
- 此外，4 月 1 日實施了限制，禁止銀行向居民和非居民客戶提供 NDF 合約，並禁止取消外匯衍生性商品合約。
- 這些措施是在盧比 3 月大幅貶值 4%、2026 財年下跌近 10%、使其成為表現最差的亞洲貨幣之後採取的。
- 盧比對這些措施做出了積極反應，兌美元貶值，但人們仍然擔心成交成本增加以及對外國資本流入的潛在威懾。
- 印度儲備銀行行長桑傑·馬爾霍特拉（Sanjay Malhotra）表示，由於央行繼續遵循過去的做法來管理貶值，因此臨時限制措施導致了貨幣過度波動。
在過去四個交易日中，銀行支付了 75% 的外匯套利押注。銀行家估計，在 400 億美元的懸崖賭注中，開放面積的價值約為 300 億美元。 ——4 月 7 日
在40多億美元的總頭寸中，估計截至週四交易結束時僅剩下約40-70億美元。 ——4月9日
這就是媒體報道銀行對印度儲備銀行最近遏制盧比貶值措施的反應。
在查看這些步驟之前，了解法官的技能很有用。
印度儲備銀行過去允許銀行參與無本金交割遠期市場（NDF），透過對離岸銀行進行淨部位來建立淨風險。
當盧比預計貶值時，NDF 利率往往高於銀行利率。
銀行透過在離岸 NDF 市場出售美元並在境內購買美元來縮小利差來從中獲利。
NDF 市場需求疲軟由非傳統銀行和國內銀行來應對。
隨著美元需求的推動，套利交易量大幅上升，套利部位總額達到近400億美元。
如果沒有這些技術，NDF 市場的美元兌盧比提現率可能會進一步上升，甚至有可能將水平推向海岸線。
也就是說，這些藝術中不能排除投機因素。印度央行最近的措施大大減少了此類活動。
印度央行近期遏制盧比貶值的措施
請注意，此插圖是使用 ChatGPT 產生的。
4 月 10 日，印度央行以「市場狀況」為由，在岸盧比市場開設了 1 億美元的淨未平倉頭寸（NOP），並從 4 月 10 日起開設了在岸 NDF 淨頭寸。
在兩家銀行淨額結算之前，合併部位上限為 1 億美元。
NOP是銀行外幣資產和負債之間的差額，揭示其面臨的貨幣波動或匯率風險。
這並不是印度央行第一次這樣做。 2011 年 12 月，盧比大幅貶值後，一些銀行的 NOP 限額被削減了 75%，主要銀行的 NOP 限額被削減了 50%。
自 2013 年以來，銀行董事會被允許設定最高為一級和二級資本 20% 的 NOP 限額，但印度儲備銀行將這一限額保持在 1 億美元，並保留了收緊波動性的自由裁量權。
一級是網路銀行，二級是次級債務、重估儲備和一些其他混合資本工具。
今年 1 月，印度央行提議改變銀行計算外匯風險敞口以及應對潛在風險所需資本的方式。
目標是透過監管實體按照全球標準修復它們。印度儲備銀行已尋求對這些將於 2027 年 4 月生效的法規做出回應。
此外，更嚴格的控制和市場反應
3 月 27 日的指示的直接影響有限，因為銀行透過揭露可能與某些大學和相關海外事務交叉的交易來進行套利頭寸。
因此，4 月 1 日，印度央行禁止銀行向居民和非居民客戶提供 NDF 合約。
商業交易者（獲準買賣外匯的銀行）被禁止發行盧比衍生性商品，但允許真正交割的可交割合約。
銀行不得將客戶作為抵押品。
印度儲備銀行也結束了 4 月 1 日後取消的針對盧比的外匯衍生性商品合約的重新談判。
最後，銀行宣布不會在印度子公司與關聯方進行任何此類交易。
印度銀行於 2020 年 6 月首次獲準進入 NDF 市場，以更好地整合在岸和離岸市場，改善價格發現並減少波動性。
2023 年 6 月，印度央行擴大了這項做法，允許銀行向非零售家庭提供 NDF 合約。
印度儲備銀行定期幹預以檢查盧比的波動性。例如，2022 年 6 月，他要求銀行不要建立額外的 NDF 頭寸，因為這將迫使它們提供更多資源來捍衛懸崖（路透社銀行業報告）。
2023年8月，美元兌盧比套利交易再次受到嚴格限制，作為防止盧比跌至歷史低點措施的一部分。這些支票於 2014 年 4 月發放。
對盧比的影響和未來前景
最新措施是在盧比大幅貶值之後出台的。 3 月份，由於西亞飽受戰爭蹂躪，盧比兌美元匯率暴跌至少 4%。
2026 財年，盧比下跌了近 10%（自 2012 財年以來），成為今年表現最差的亞洲貨幣。
4月11日，在巴黎舉行的外匯交易員年度會議上，負責管理貨幣、外匯、貨幣和對外業務的印度央行副行長拉比·桑卡爾(T Rabi Sankar)將此事歸咎於遠程市場和在岸市場之間的爭端，該市場依賴美元流動性，而盧比則因重大外部問題而承受壓力。
彭博社的一份報告顯示，桑卡爾談到了印度儲備銀行對銀行向企業客戶進行任意交易的不滿，儘管企業不被允許從事此類交易。
路透社 4 月 16 日報稱，印度儲備銀行已要求國營煉油廠限制購買現貨美元，並使用特殊信貸額度來滿足外匯需求。
印度儲備銀行強調，新規定不會影響實際的關閉行動。此外，限制更加嚴格，因此降低成本是肯定的。
這可能會阻止外國資本流入股票和債務。到2024年10月，外國投資者已撤出至少450億美元。他們在印度股票中的份額已經存在 15 年了。
4月份，憲法規定的貨幣政策增加了經常帳赤字的風險，特別是原油價格上漲，這可能導致進口燃料增加。
印度儲備銀行行長 Sanjay Malhotra 描述了最近對 NDDC（非傳統衍生性商品合約）市場和銀行臨時 NOP 的限制。
他在施政後的新聞稿中強調，這些措施是針對特定的、過度的貨幣波動，並且「不會永遠停留在那裡」。
在對抗貨幣貶值的過程中，印度央行基本上沿襲了過去的做法。然而，我們必須考慮採取行動，透過印度千禧年存款（2000 年）或外國非居民貨幣（銀行）（FCNR(B)）存款（2013 年）等工具提高非居民印度人的美元流入，以增強外匯支持。
在絕望時期，雙軌可能意味著絕望的事情，但印度央行在盧比國際化方面無法繼續這樣做。
印度的外匯存底為7009億美元，儘管低於2月底的峰值，但仍然不錯。將美元賣給正在貶值的貨幣不可能是一個永無止境的過程。
截至 2 月份，印度儲備銀行的遠期帳簿為 777 億美元，為 2025 年 3 月以來的最高水平，據信 3 月份還會進一步上升。
這會影響經理利用買賣期來控制其美元賣出部位的能力。
遠期帳簿代表印度儲備銀行透過交易所簽訂的未來期間購買或出售美元的淨未償還合約。
負數或空頭遠期帳簿意味著印度央行正在推動美元升值以穩定貨幣，但不會立即幫助外匯存底。但那是不同的。
Tamal Bandyopadhyay 是 Janam Small Finance Bank Ltd 的作家和高級顧問。他的最新著作： 雲霄飛車：銀行業的事。
免責聲明：這些是 Tamal Bandyopadhyay 的個人觀點。
專題介紹：Rajesh Alva/Rediff
