思科（CSCO）的一個版本幾年前就被華爾街淘汰了——一家傳統網路巨頭陷入了慢車道，而更華麗的人工智慧名字吸引了所有的注意力。最近，這個故事變得越來越難以被說出來。
這家總部位於加州、擁有 41 年歷史的跨國科技集團公佈，季度收入創歷史新高，達 158 億美元，同比增長 12%，超出了其自身指引的上限。非 GAAP 每股盈餘 (EPS) 為 1.06 美元，高於預期。
執行長查克羅賓斯（Chuck Robbins）並沒有埋葬領先優勢。
他在公司表示：“思科在第三季度實現了創紀錄的季度收入，我們看到對我們產品的需求非常強勁、廣泛。” 第三季收益 該公告“展示了我們的技術在連接和保護人工智慧方面的相關性。”
摩根士丹利已經在尋找。一段時間以來，該公司一直增持思科，押注於超大規模客戶關係、企業產品週期和正在悄悄加強的網路支出背景的結合。
思科上一次以這種速度成長是什麼時候？超過 15 年前。
摩根士丹利將思科股票目標價從 91 美元上調至 120 美元
2026 年第三季（Q32026）之後，摩根士丹利在 TheStreet 上與我分享的一份報告中將其目標股價從 91 美元上調至 120 美元。思科本季最重要的數字不是營收或每股盈餘。這是人工智慧訂單的數量，而且變化很大。
進入第三季度，思科預計 2026 財年 (FY26) 的人工智慧基礎設施訂單約為 50 億美元。據思科稱，一個季度後，這一目標升至 90 億美元 Q32026 截至第三季度，全年人工智慧訂單已達 53 億美元。
我對數據的審查顯示了它的移動速度：
- 25 財年人工智慧訂單： 20億美元
- 2026 財年 AI 指令指南（原）： 50億美元
- 2026 財年 AI 訂單指南（修訂版）： 90億美元
- 2027 財年人工智慧收入承諾： 年成長至少 50% 的目標，約 60 億美元
資料來源：摩根士丹利註釋
摩根士丹利指出，所有五家主要的超大規模企業的人工智慧相關訂單都出現了三位數的成長。這意味著權力是廣泛存在的，而不是集中在一兩個關係中。據該報告稱，該公司僅在第三季就獲得了五項新的設計勝利，其中兩項是光學方面的，三項是系統方面的。
摩根士丹利指出了一件值得關注的事情：第三季人工智慧訂單總額為 19 億美元，低於第二季的 21 億美元和第一季的 18 億美元。季度數字可能不穩定。該報告指出，該公司表示，第四季度應該是“有意義的回升”，以實現 90 億美元的全年目標，管理層相信管道將支持這一目標。
思科企業需要的不只是硬體更新
超大規模企業的故事佔據了大部分頭條新聞，但思科的企業業務也講述了自己引人注目的故事。
第三季企業產品訂單年增18%。資料中心切換訂單年增超過40%。根據摩根士丹利和兩家公司的數據，校園網路訂單年增超過 25%，而無線訂單則成長超過 40%。 思科。
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值得注意的是，摩根士丹利反駁了這只是一個產品升級週期的觀點。值得注意的是，企業客戶越來越多地投資於人工智慧準備，而不僅僅是更新舊設備。該公司稱用戶正處於人工智慧現代化的「第一局」。重要的是這個框架週期持續多久。
仍然落後的一個領域是安全收入。值得注意的是，第三季同比持平，因為傳統產品的疲軟和新產品的成長抵消了正在進行的 Splunk-Cloud 過渡。摩根士丹利將這項業務視為未來人工智慧驅動的催化劑，但它尚未到來。
思科尚未回答毛利率問題
這個季度的一切都不乾淨。產品毛利率從第二季的 67.6% 下降至第三季的 64.3%。管理層將下降主要歸因於產品組合（更多硬件，更少軟體）和內存定價不利因素。
摩根士丹利表示，以非公認會計原則計算的毛利率「穩定」在 66% 左右，思科正在採取措施降低營運成本，包括宣布重組，以維持營運利潤率。第三季非 GAAP 營業利益率為 34.2%。
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摩根士丹利將此標記為 2027 財年值得關注的事情，特別是如果硬體為主的組合繼續下去的話。該公司還在監測需求拉動。
該報告稱，管理層承認「可能」有一些適度的提前進入第三季度，但指出定價支持、健康的第四季度管道和有限的跨季度轉變是相信其規模較小的理由。
摩根士丹利為何將思科目標價提高至 120 美元
該報告稱，摩根士丹利修訂後的 120 美元目標價約為 2027 年 (CY27) EPS 的 25 倍，即 4.70 美元左右，高出 20 至 21 倍。多重部署是有意為之的。
該公司認為，思科現在的成長率超過了該公司在 2024 年分析師日設定的 4% 至 6% 的長期模型，並且 AI 升級週期比之前預期的更加持久。
組織範圍：
- 熊案： 64 美元，基於 2027 年 EPS 的 16 倍，約為 4 美元，因為企業需求疲軟且人工智慧貢獻減弱
- 基本情況： 120 美元，約 4.70 美元，基於 25 倍 CY27 EPS
- 公牛案例： 如果思科獲得巨大的人工智慧基礎設施份額，則為 140 美元，根據 2027 年 EPS 的 28 倍計算，約為 5 美元
資料來源：摩根士丹利註釋
摩根士丹利預計 2026 財年營收為 629 億美元，非 GAAP 每股收益為 4.27 美元，而思科自己的指引為 628 億至 630 億美元，每股收益為 4.27 至 4.29 美元。 思科聲明
CSCO 股價今年迄今上漲 51.60%，去年上漲 92.84%。 雅虎財經 數據截至 2026 年 5 月 14 日截止時間。標普 500 指數同期報酬率為 9.58% 和 27.30%。
對於一隻多年來一直被忽視的股票來說，當前創紀錄的收入、翻兩番的人工智慧訂單以及僅 32% 的目標價上漲表明市場終於開始關注。
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