私人信貸市場上一切都可用嗎？
肯定的答案是「是」。 結論 聯準會主席鮑威爾提出
“我們正在考慮與銀行系統建立聯繫。以及可能導致利差的因素。我們現在還沒有看到這些事情。利率處於一個很好的點。”
不要留意突然出現的限量兌換門。或大型銀行大舉關門。這裡應該沒什麼好看的。
在過去的十年中，私部門信貸被認為是在收益率持續低迷的世界中最終的回報投機。它提供了更高回報的誘人承諾。沒有更高風險的痛苦，它已經成為一個時尚的地方，富有的投資者可以在看似無風險的收入中多賺幾個百分點，並在此過程中美化他們複雜的自我。
但現在，一種怪異而熟悉的似曾相識的感覺席捲了這個影子市場。這是一部我們以前都看過的悲傷電影。局部的、有限的不確定性很快就會變得系統化。金融傳染病像致命病毒一樣在擁擠的學校教室裡傳播，甚至沒有人肯洗手。
私人信貸市場最大、最著名的基金所承諾的虛幻流動性實際上在一夜之間消失了。如果您今天想拿回辛苦賺來的錢。這被認為是運氣不好。太糟糕了。好難過。除非在遙遠的未來某個模糊且未知的日期，你絕對無法擁有它。
私人信貸市場正在發生什麼？出口為何突然關閉？
讓我們來探索一下…
資金滯留
例如，摩根士丹利 North Haven BDC 的投資者最近要求該基金 10.9% 的回報。 少於一半 這個數字有效地限制了其餘的人。在 Cliffwater，請求高達 14%，但限制為 7%。
貝萊德 (BlackRock) 的 260 億美元 HPS 基金受到了打擊。 5% 當然，贖回限額至少是5%。在藍貓頭鷹，沒有任何東西可以進門。 OBDC II 基金每季進行一次贖回。 已經淘汰了 完全地
Apollo 私人信貸基金的投資者要求贖回其現有股份的 11.2%。門控公司要求 5%在超過 15 億美元的請求中，它只支付了 7.3 億美元。
然後是黑石集團（Blackstone），不要與必須注資的全球最大另類資產管理公司貝萊德（BlackRock）混淆。 4億美元 動用自己的現金來阻止銀行全面運作。這是7%的上限。
當主要貸款機構必須自掏腰包來兌現提款時，這並不是出於美德或慷慨。這是因為他們擔心當投資者試圖出售他們能出售的東西時會發生什麼。
私人信貸的牛市通常建立在這樣的理念之上：這些管理者是比銀行更好的承銷商。他們了解借款人。他們有一個盟約。
2025 年的數據提供了意想不到的清晰度。獲得美國私部門信貸的違約率 9.2% 去年，歷史安全平均值在 2% 到 3.5% 之間。我們正式超過了 1998 年 LTCM 危機和 2020 年 COVID 危機的基線水準。
民間信貸市場為何低迷？
離岸貝殼遊戲
根據我們收集的信息，這是不可避免的。這些過度槓桿化的投資組合的結構健康是建立在廉價信貸和浮動利率債務的動力之上的。現在，持續相對較高的利率的嚴酷現實終於徹底撕裂了這個基礎。
這些較高的利率與許多年前相比，導致中型軟體公司或製造工廠的利息支出增加了一倍。再加上人工智慧驅動的顛覆正在摧毀 SaaS 的估值（Blue Owl 等貸款人最喜歡的行業），你就有了清理成功的秘訣。
如果您認為自己沒有風險，因為您不是私人信用市場的投資者。再想一想。您的銀行帳戶裡有存款嗎？您的退休金是退休基金的一部分嗎？您繳保費嗎？
根據穆迪截至去年10月的數據，美國銀行的私部門信貸風險幾乎已經達到這個水準。 3000億美元這些銀行（也許是您的銀行）正在暴露。
此外，許多此類貸款還採用實物支付（PIK）結構，允許企業用債務支付比現金更多的利息，而由於戰爭驅動的通貨膨脹，利率可能保持相對較高的水平。因此，這些成堆的債務開始變得雜亂無章。
也存在徹底欺詐的可能性。史蒂夫艾斯曼 (Steve Eisman) 因在 2008 年次貸危機前做空債務抵押債券而聞名，他最近對私人信貸市場的誠信提出了擔憂。他認為人壽保險業發生了一些不好的事情。 稱之為 “醜聞正在緩慢醞釀。有一天可能會演變成一場重大的金融危機。”
艾斯曼和法務會計師湯姆·戈伯詳細介紹了一些令人不安的異常情況。據他們發現，主要的私人貸款管理公司利用其保險部門購買自己的私人貸款。同時，它向未提交美國財務報表的外國再保險公司子公司卸載了數十億美元的負債。
根據戈伯的說法 「保險公司正在將其負債轉移給百慕達、巴貝多和開曼群島的子公司。然後資金不足：他調查了一個案例，70 億美元的債務由約 2 億美元的實體資產支持。 與預抽彩券相比，其餘的都充滿了潛在的工具。 」
這些類型的金融惡作劇是否讓您感到矛盾？
你相信誰？
哪裡有煙，哪裡就有火。
聯準會主席鮑威爾本質上希望人們認為煙霧來自傾斜的樹葉的受控燃燒。這不是一場可能蔓延到整個城市的結構性火災。因此，他表示，聯準會認為贖回危機、私人信貸市場和銀行體系之間沒有關聯。
我們對他的話持保留態度。如果你還記得，2007 年 3 月 28 日，聯準會主席 Ben Bernanke 表示，次貸只是市場的一個角落。市場隔離，與銀行沒有真正接觸 說話: :
「即使適當的市場反應減少了對房屋和止贖房產的有效需求，借款標準的持續收緊也會增加未售出房屋的庫存。然而，在這個時刻，次貸市場問題對更廣泛的經濟和金融市場的影響似乎可能存在。”
在伯南克發表聲明時，大銀行充滿了這些有毒資產。它根本不存在。
一年後，貝爾斯登懷孕了，2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟在經營了 158 年後從地球表面消失了。
“當我遇到一個賣空者時，我想趁他還活著的時候把他的心挖出來，當著我的面吃掉。”
這些人都是無用之人。 威脅 由雷曼兄弟首席執行官迪克·“大猩猩”·富爾德在公司災難性倒閉之前創建。
如今，鮑威爾就像他之前的伯南克一樣。試圖掩蓋真相 事實上，摩根大通已經這麼做了。 標記下來 為私營部門貸款提供抵押，並限制向需要銀行回購協議額度才能生存的基金提供貸款。
你相信誰？
鮑威爾表示，與銀行系統沒有任何關聯。摩根大通的 Markdown 書卻另有說法。
（編按：取得這份重要特別報告的副本，名為 “提款機——為什麼你應該擁有這個收益率為 12% 的礦產許可證” 當您今天加入經濟棱鏡郵件列表時。如果您想要特別試用優惠，請查看。 MN.戈登的財富棱鏡信, 你可以在這裡抓住它。）
此致，
明尼蘇達戈登
對於經濟棱鏡
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