儘管有潛在的整合複雜性和債務考慮，Sol Pharmaceutical Industries 以 117.5 億美元收購美國 Organon & Co 具有里程碑意義，這將使其投資組合擴展到高成長的女性健康和生物仿製藥領域。
照片：弗朗西斯·馬斯卡雷尼亞斯/路透社
重點
- Sol Pharmaceutical Industries 以 117.5 億美元收購了美國 Organon & Co，這是印度最大的海外製藥收購案。
- 該交易使 Solem Pharma 進入女性健康和生物相似藥領域，這些領域競爭較低，成長潛力較大。
- 券商維持「買入」評級、合理估值以及交叉銷售潛力和超過 3.5 億美元的成本節省。
- 主要挑戰包括 Organon 85 億美元的債務、合併後實體成長可能放緩以及整合公司可比收入流的複雜性。
- 由於整合的規模和複雜性，預計到 2028-29 年才能從綜效中獲得顯著效益。
該國最大的製藥公司（Pharma）——太陽藥業宣布收購製藥巨頭 Organon & Co 後，該公司股價週一上漲 7%。
它是 Sensex 和 Nifty 50 指數中漲幅最大的股票。
該交易企業價值達117.5億美元，是印度製藥公司最大的海外收購案。
該股大幅上漲主要源自於收購價格低於該公司原先預期的 130 億美元。
策略擴展和評估見解
該估值在 12 個月內為企業價值與營業利潤 (EV/Ebit) 比率為 6.2 倍，低於美國類似規模特種行業上市公司的估值，後者的交易價格約為 7-8 倍。
該股的近期觸發因素包括 Organon 於 5 月 7 日發布的第一季（1 月至 3 月/第一季）業績（以及對成長情緒的評論）以及 Sun 第四季（1 月至 3 月/第四季）的綜合財務數據。
收購後，大多數券商繼續對該公司給予「買入」評級。
默克 (Merck) 於 2021 年收購該業務，使 Sun 能夠進入女性健康和生物相似藥領域——這是該公司目前尚未涉足的兩個領域。
Elara Securities 的 Bino Pathiparampil 領導的分析師表示，與常規市場中的常規仿製藥業務相比，這些細分市場在較小的市場中在快速成長的市場中競爭。
印度市場交易使這家領導企業能夠更好地滲透到中國和韓國等特定大型市場。
分析師預計 Solar 將提高營運效率並從此次收購中獲取更多價值。
該券商對該股給予「買入」評級，目標價為1,968盧比。
協同效應和潛在挑戰
除了交叉銷售機會和開發協同效應之外，此次收購還將幫助 Sun 的藥物組合創新從 19% 提高到 27%，並使其專業產品多元化，超越皮膚科和眼科。
綜合協同效應可能會在未來兩到四年內節省超過 3.5 億美元的成本。
雖然機會很多且估值合理，但經紀業務是關聯實體面臨的主要標準挑戰。 HDFC Securities 的分析師 Mehul Seth 和 Divyaxa Agnihotri 認為，合併後實體的成長率可能會從 Solis 的 10-12% 降至中個位數，這在短期內將是一個重大的成長。
儘管 Sol 在整合大型收購並將其轉變為增值企業方面擁有良好的記錄，但在合併不同治療領域運營的收入規模相當的其他公司方面仍然存在挑戰。
業績和財務未來展望
此外，雖然 Sol 擁有 32 億美元的自由現金，但 Organon 背負著 85 億美元的債務，這可能會影響獲利，尤其是在成長放緩的情況下。
過去兩個季度，歐加農表示 2026 年將是平淡的一年。雖然女性健康和生物相似藥是其成長的驅動力，但 Lazy 是其三個品牌細分市場之一，佔營收的 55%。
該細分市場一直呈下降趨勢，所佔份額從先前的 65% 下降。
兩個較小的部門和品牌能否解決這個放緩問題將決定歐加農的整體成長軌跡。
考慮到 Organon 與 Sun 整合的規模和複雜性，券商認為，合併後的業務可能要到 2028-29 年才能開始從綜效中看到顯著效益。
在評論此次收購的影響時，HDFC Securities 預計 Sun 的整體銷售額、營業利潤和淨利潤將分別成長 80%、82% 和 27%。
相對較小的成長反映了較高的財產成本和折舊。
該券商對該股給予「買入」評級，目標價為 2,030 盧比，對該公司的估值為 31 倍 2027-28 年收益，意味著 21 倍 EV/Ebit 倍數。
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