Debashis Basu：當投資組合蒸發時，如何在歷史最高點進行營銷？

Debashis Basu 指出，Nifty 回報與投資組合回報之間、經濟增長與盈利增長之間、以及收入增長與市場之間的脫節都存在一些令人不安的問題。

插圖：多米尼克澤維爾/雷迪夫

印度銅股市顯示出韌性。

在covid-19大流行之後，基準指數——Nifty 50和Sensex——屢屢攀升至新高，凸顯了國內影響力，擴大了賣家隊伍，並迫使長期增長的敘述。

然而，正如最近的過去地圖所示，存在著一種奇怪的不安。許多投資者發現他們的投資組合持續虧損。社交媒體上充斥著混亂。

市場如何在歷史高點徘徊？

人們對 Nifty 回報與投資組合回報、經濟增長與盈利增長之間的脫節，以及盈利增長與市場回報之間的脫節以及它們之間的區別提出了疑問。

投資組合 Nifty 回報回報給我們

Nifty 是一個由銀行、會計師、軟件公司、製藥公司、消費品、大宗商品生產商等巨頭組成的俱樂部。

這些都是相對穩定的成熟業務。他們從來都不是最近投資熱潮的主要受益者。

2023 年和 2024 年的大牛市是由政府資本支出（資本支出）浪潮推動的中小型企業——鐵路、公路、城市交通、國防、水、電力、綠色能源。

這些公司起飛了，書商也隨之崛起。

然而，自第一年以來，這已經減緩了大規模的政府支出。首先是大選，然後是議會選舉。

後來，地緣政治問題成為焦點——從美國總統唐納德·特朗普的關稅到與巴基斯坦的緊張關係——然後再次歸咎於季風。

自那以後，數百家擁有雄心勃勃的帝國的公司都陷入了停滯或衰落。

這些是主導零售書店的股票。另一方面，Nifty 痛苦地註意到了這一點，但卻錯過了它。

除了 Larsen & Toubro 之外，很少有 Nifty 重量級人物指導過資本支出投資。

它們在繁榮時期上漲較少，在緩慢時期修正較少。因此，將 Nifty 與零售產品組合進行同類比較是錯誤的。

節儉vs

另一個謎團是印度名義GDP增長與Nifty盈利之間的差異。

自 2008 年以來，印度 GDP 的複合年增長率 (CAGR) 約為 10%。

人們普遍認為，Nifty 公司的銷售額和利潤增長速度應該快於國內生產總值 (GDP) 的增長速度，因為這些公司是該國最大的公司之一，受益於規模經濟和市場主導地位。

然而，Motilal Oswal 最近發布的一項研究顯示，2008 年至 2025 年間，Nifty 每股收益的複合年增長率僅為 8%。

為什麼我會斷開連接？

首先，美國約70%的GDP來自消費，大部分消費流入現金銷售公司。

在印度，消費約佔GDP的62%，流入上市消費品公司的比例要小得多。

資本支出仍然會禁用連接。格羅西受到投資炸彈的提振，但幾乎沒有觸及 Nifty。印度在過去二十年裡已經經歷過兩次這種情況。

第一次是2008年全球金融危機前後。在國會領導的兩屆政府的領導下，出現了資本繁榮，但幾乎沒有任何公司從Nifty中受益。

事實上，其中大部分涉及裙帶資本家和大銀行家的戰利品。

正如我之前指出的，第二次政府主導的資本支出繁榮發生在 2022 年至 2024 年之間，這直接使小公司受益，但沒有讓 Nifty 的成分受益。

GDP 增長和企業盈利也可能因其他原因而出現差異。一是在中國競爭，中國依靠激烈的競爭建立了巨大的製造能力。

這使國家受益，但對公司卻沒有好處，因為許多公司的利潤微薄。

因此，中國股市幾乎無法反映其令人印象深刻的經濟增長。

在中國之前，其他亞洲經濟體——韓國、台灣和日本——在20世紀這個時期經歷了快速增長時期，但未能實現增長成果。

盈利給我們帶來市場回報

第三種理論是，較高的盈利增長將自動返回較高的市場。

這是三者中最具誤導性的，因為它假設估值的來源和終點不是物質，而是利潤。

如果起始估值低，退出估值高，回報就很強，利潤增長不會適度。

2008 年 10 月熊市最嚴重時，Nifty 指數徘徊在 2,500 點左右。

到 2020 年初，該數字已增至近 12,000 家，年回報率為 15-16%（不包括股息），儘管同期增長率僅為 7%。

反之亦然。

從高估值開始，然後以較低估值退出，它們會導致財富的毀滅。

1990年至2008年間，台灣的GDP年增長率超過5%。

然而，由於估值壓縮，其股價同期下跌了近50%。

日本日經指數自 1989 年達到頂峰以來，已連續 34 年出現負回報。

過去三十年的特點是對結構變革、新使命、政策和大型項目的濃厚興趣。

儘管印度市場和經濟擁有大量財富，但投資者的最終退出卻相當平淡。

罪魁禍首是盈利增長不佳——這個變量是再多的故事也無法掩蓋的。

企業利潤原本預計會擠入改革、整合和正規化的支持之中，但實際上卻只是入侵。

這就只剩下另一個槓桿來提高回報：低估值。

然而，即使是多頭也承認，目前的估值並不低。數學是不可原諒的。

如果沒有更強的利益或更低的價格，講故事就失敗。投資者會更新他們的觀點嗎？

蘇布拉是酒吧 金錢生活網 貨幣基金會的受託人。

專題介紹：阿斯拉姆·湖南 /雷迪夫