一切都在秘密信貸市場嗎？

還是一切都包含在私人信託市場中？

聯邦主席傑羅姆·鮑威爾最近給出了肯定的「是」結論。

“我們正在尋找銀行帳戶的訪客，正如你所知，這是感染的結果。現在我們沒有看到它。利率處於良好的位置。”

不要介意突然出現的限制性贖回門或大銀行閉門不出的不良抵押品的推斷標記。這裡沒什麼好看的。

近幾十年來，私人信貸一直是低收益世界中最後的投機管道。它提供了誘人的高薪承諾，但沒有更高潛力的風險。富裕的投資者可以在這裡獲得幾個百分點的無風險回報，並在過程中滿足他們的城市自我意識。

但現在，一種怪異而熟悉的似曾相識的感覺已經籠罩了這個影子市場。我們以前看過這部悲劇電影。局部和全面的不穩定性很快就會變成系統性的。在人們還沒想到要洗手之前，金融危機就像致命的病毒一樣在擁擠的學校年級中爆發。

在最大、最負盛名的信貸市場上，私人資金所承諾的虛幻流動性實際上在一夜之間就蒸發了。如果你今天想拿回你辛苦賺來的錢，那可就運氣不好了。太內疚了。所以這很悲傷。直到遙遠的未來某個黑暗、不確定的時刻，你才能擁有它。

私人信貸市場正在發生什麼？為什麼出口突然關閉？

他們會探索…

捕獲的資本

例如，摩根士丹利 North Harbor BDC 的投資者最近要求 10.9% 的資金。農場交出了不到一半的財產，其餘的都被有效地奪取了。在 Cliffwater，索賠率達到 14%，而上限仍設定為 7%。

貝萊德 (BlackRock) 的 260 億美元 HPS 基金達到了 5% 的贖回上限。當然，至少百分之五左右。在《藍貓頭鷹》中，沒有任何東西可以穿過大門。第四次兌換已從他的 OBDC II 系統中完全刪除。

私募股權基金 Apollo 的投資者已要求回購其已發行股票的 11.2%。固定的門請求佔 5%，在超過 15 億美元的請求中，只有 7.3 億美元。

然後是黑石，不要與貝萊德混淆。世界上最大的選擇權經理不得不注入 4 億美元的自有現金來經營一家成熟的銀行。這是七分錢的事。

有了大放債人的口袋，他必須達到抽象的榮譽，這不是美德或慷慨的問題。那是因為你擔心當投資者試圖同時出售他們能出售的東西時會發生什麼。

布爾對私人信貸的支持始終建立在這樣的信念之上：這些教師是比銀行更好的承銷商。他們互相認識。他們有一個盟約。

嗯，2025 年的數據只是提供了一些意想不到的清晰度。去年美國私人和公共債務的違約率達9.2%。就歷史背景而言，安全平均值在 2% 至 3.5% 之間。我們已經正式度過了 1998 年 LTCM 危機和 2020 年新冠疫情衝擊的極端時期。

私人信貸市場為何失控？

離岸貝殼遊戲

一定是從這些收集而來的。這些投資組合結構的完整性建立在廉價信貸和浮動利率債務的槓桿之上。現在情況相對艱難，持續的高利率最終將破壞基本面。

與幾年前相比，這些更高的利率導致中型軟體公司或製造工廠的利率翻了一番。再加上目前正在摧毀 Saas 估值（Blue Owl 等貸方最喜歡的行業）的人工智慧驅動的顛覆，你會發現毀滅的秘訣。

如果您因為不是私人市場投資者而認為自己沒有風險，請再想想。您認為您在銀行有存款嗎？您退休退休基金的一部分？您繳保費嗎？

據穆迪稱，截至去年10月，美國銀行的私人信貸風險接近3,000億美元。這些銀行（也許是您的銀行）面臨風險。

更重要的是，這些貸款中有許多使用結構化實體（PIK）支付。這使得公司能夠支付比現金更多的債務利息。由於戰爭驅動的成長導致利率保持在相對較高的水平，這些債務變得猖獗。

這也是一種完全欺騙性的期望。史蒂夫艾斯曼（Steve Eisman）因在 2008 年次貸危機期間對債務抵押債券進行大額押注而聞名，他最近對私募股權市場的誠信度提出了擔憂。他認為某種邪惡正在感染人壽保險業，稱其為 “緩慢的混合障礙有時可能會導致一場嚴重的金融危機。”

艾斯曼和法務會計師湯姆·戈伯表達了一些令人不安的擔憂。據他們發現，大型私人信貸管理公司正在利用自保保險公司購買其私人信貸，同時將數十億美元的債務轉移給未提交財務報表的離岸子公司。

根據戈伯的說法， 「保險公司被指控在百慕達、巴貝多和開曼群島設立子公司，然後將其清算。在他審查的一個案例中，70 億美元的負債得到了約 2 億美元的實體資產的支持。 剩下的都是在抽獎前購買彩票之前裝滿的備用材料。

這些類型的金融惡作劇對你來說很熱門嗎？

你相信誰？

有煙的地方就有火。

當然，聯準會主席鮑威爾喜歡認為煙霧來自剃光樹葉的溫和燃燒；沒有一團火可能會點燃整個城市。因此，他表示，H 認為私人信貸市場的贖回危機與銀行體系之間沒有任何關聯。

我們對他的話持保留態度。如果你還記得，2007 年 3 月 28 日，時任聯準會主席 Ben Bernanke 表示，次貸是市場上一個小而偏遠的角落，真正的銀行尚未觸及，他說：

「貸款標準的持續收緊雖然是市場反應的及時，但將在一定程度上減少有效住房需求，並使取消抵押品贖回權的房產增加到空置房屋庫存中。然而，目前次貸市場對更廣泛經濟和金融市場問題的影響似乎可能得到遏制。”

在伯南克的提議中，大銀行背負著這些有毒資產。它根本沒有被收容。

整整一年後，貝爾斯登就破產了。然後，2008 年 9 月 15 日，在經營了 158 年後，雷曼兄弟從地球表面消失了。

“當我發現一個賣空者時，我想趁他還活著的時候把他的心挖出來，當著他的面吃掉。”

雷曼兄弟執行長「大猩猩」迪克·富爾德在他史詩般的垮台之前發出了這些徒勞的威脅。

如今，鮑威爾和他之前的伯南克一樣，正試圖做一些黑暗的事情。事實是，摩根大通已經開始關注私人抵押貸款的信貸，並限制對基金本身的貸款，而這些貸款必須獲得生存所必需的銀行的同意。

你相信誰？

鮑威爾表示，與銀行系統沒有任何關聯。摩根大通的降價手冊卻另有說法。

（編按：一份重要報告的免費副本，名為； “提款機 – 為什麼你應該擁有這種收益率為 12% 的皇家礦物” 當您連接到 Prism Finance 的目前電子郵件地址。如果您想與客戶達成特殊的試用優惠 MN 戈登的財富棱鏡信（您可以在此處定位它。）

真摯地，

明尼蘇達州戈登
經濟棱鏡

私人信貸市場的一切回報？經濟棱鏡