以標準普爾 500 指數衡量的美國股市又迎來了強勁的一年。距離 2025 年僅剩幾個交易日，該股漲幅已超過 17%。買入並持有指數基金的投資者再次因其不合理的緊縮政策而獲得回報。
對他們有利 牛市沒有時間進行理性思考和思考風險。盲目地提高指數既有趣又容易。結果令人滿意。
然而，我們認為現在是仔細考慮風險和投資組合配置的好時機。對於將農場押注於永久流通股的標普 500 指數投資者來說，2026 年的情況很可能會更加不利。
令人不安的事實是，我們目前關注的股票市場幾乎按照所有歷史指標進行了完美定價。根據我們的經驗，完美是一個非常高的門檻。
基礎知識可能很無聊。在廣泛的牛市結束後，它可能看起來無關緊要且過時。但如果你忽視這些事情，你就會面臨巨大的危險。
根據定義，基本面永遠不會消失。它可能會持續很長時間，直到看起來消失。但夜生活也是如此。他們總是潛伏著。等待你放鬆警戒的那一刻。
當我們進入 2026 年時，投資者明智的做法是保留杜克大學。現在還不是自滿的時候。投資基本面往往會在最糟糕的時候重現。只有當每個人都預期股票會上漲時。
如果標普 500 指數 12 月收盤上漲，情況似乎就是如此。這將標誌著 8 個月以來最長的連續成交量連續上升。這將是自 2018 年 1 月結束的 10 個月連續記錄以來最長的連續記錄。
因此，股市的上漲趨勢可能還會持續一兩個月。但所有的連勝最終都被打破了。毫無疑問，這一切正在走向終點。
1999年度幽靈
摩根士丹利、摩根大通和瑞銀等主要銀行均見證了標普500指數的上漲。 10% 到 15% 對於 2026 年，美國銀行的適度預測為 5%。普遍的共識是聯準會降息。提高人工智慧（AI）效率並放鬆監管和稅收政策。這將使指數走高。
這忽視了市場的基本面。雖然這在過去三年有所幫助，但我們相信，到2026年，市場基本面將導致黨的失敗。
如果你想了解為什麼空頭會看到悲傷和破壞，只需看看希勒市盈率，也稱為週期調整收益（CAPE）比率。
這與僅考慮最後一年收益的標準本益比不同。羅伯特席勒教授的版本使用了過去10年的平均收入，並根據通貨膨脹進行了調整。這就像查看一個人的平均健康狀況一樣。相反，只要看看他們在睡了一夜好覺、喝了一杯咖啡後的感受就知道了。
席勒 PE 現在 超過40個。如果從整體來看，歷史平均值約為 17，所以我們現在高於長期趨勢線 135%。它唯一一次上漲是在 1999 年 12 月，當時它達到了 44，就在網路泡沫破裂之前。我們都知道結局如何。
鑑於希勒本益比如此之高，市場預計未來十年將是人類歷史上最偉大的經濟運作。如果達不到這個目標，例如僅僅十年的溫和成長，股市就必須下跌（或長期保持穩定）才能實現價格上漲。
股價很可能會因獲利而突然下跌。
大問題
Fantasyland 的股市目前正處於高位。人們毫無根據地認為人工智慧將大幅提高生產力，以至於利潤率將永遠保持在歷史新高。到目前為止，人工智慧未能兌現其大幅提高生產力和收入的承諾。如果人工智慧成為消滅愚蠢人的偉大資本怎麼辦？
投資人也呼籲聯準會降低利率以維持信貸流動並提振股市。我們都知道消費者物價通膨遠高於報道的水平。很可能還會有另一場大分裂。就像2022年一樣，這並不困難。
在消費者通膨再次飆升之前，聯準會還能降息刺激經濟多久？如果價格再次飆升，聯準會將不得不在維持資產泡沫還是限制貨幣危機之間做出決定。
人們也預計該公司的獲利將繼續成長。事實上，目前的預測預計 2026 年營收將實現兩位數成長。大多數預測著眼於最近的過去並展望未來。如果業務沒有如預期成長會怎樣？
還有市場集中度的問題。標準普爾 500 指數中排名前 10 的股票包括： 40% 在網路泡沫頂峰時期，前 10 名的股票僅佔標普 500 指數的 29%。
許多指數基金投資者認為他們是多元化的。事實上，當 10 隻股票佔該指數的近 50% 時，他們不知不覺地押注於少數幾家科技公司，希望抓住每個機會贏得大滿貫。你可能會遇到大問題。
歷史表明，市場寬度急劇縮小往往先於急劇調整。
為什麼市場基本面最終總是獲勝？
“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間還要長。” 我們都聽過約翰·梅納德·凱恩斯的這句話。
數學定律最終被擊敗。市場基本面最終透過均值回歸的過程重新確立。股市可能會長期高於或低於平均。但它必須總是在某個時刻回到平均值。
導致天價市場逆轉的因素可能有無數。例如，由於 10 年期公債殖利率高於 4%，它將成為您資金的競爭對手。當你能從政府那裡獲得 4% 的保證時，為什麼還要押注市盈率為 40 的科技股？
如果錯過收入怎麼辦？高估值導致零錯誤。如果一家熱門科技公司報告成長 12%，而不是市場預期的 15%，股票將迅速拋售。
引發熊市的因素很多。關鍵是，當希勒本益比處於最高水準時（例如現在），其10年實際報酬率往往持平甚至為負。換句話說，如今持有股票的風險報酬率極不平衡。
事實上，你不必是一個悲傷、絕望的人也知道數學毫無用處。基礎知識不是理論或概念。這些都是自然法則。就像將金融世界凝聚在一起的引力一樣
雖然市場可以暫時凌駕於實體經濟之上，但引力總是會贏。你可以把它帶到銀行。
（編按： 加入經濟棱鏡郵件清單。 並免費獲得一份重要的特別報告，名為 “公用事業財富——從亨利·福特的夢想城市商業模式中獲利。” 如果您想要特別試用優惠，請查看。 MN.戈登的財富棱鏡信, 你可以在這裡抓住它。）
此致，
明尼蘇達戈登
對於經濟棱鏡
從為什麼市場基本面最終總是獲勝回到經濟棱鏡。
